2018 年行业回顾：上半年行业继续受益产能周期及供改红利，三季度开始受经济增速下滑、环保政策纠偏影响，供需格局走弱导致行业景气开始高位回落。 

2019年展望：整体偏弱，行情分化，布局成长。 

（1）农化板块。实现乡村振兴、农民增收已成为重要国策，叠加全球粮食价格持续回暖，利好化肥与农药需求提升。行业整合加速利好龙头市占率不断提高，农药价格继续高企，同时农业服务将成为未来农化企业转型蓝海。 

（2）油气产业链。中油价背景下利于炼化保持较高盈利水平。 天然气冬季供给仍承压，行业成长属性明显。 化工行业景气度见顶回落。行业收入与利润整体环比下滑，但仍维持较高水平。 2016年以来，环保不达标产能陆续关停，叠加新增产能受行政性限制，行业供需格局转好，同时国际油价触底反弹高达两倍涨幅，化工品价格指数自底部连续两年上涨，但今年开始由高位逐步回落。 

2018年大部分子行业继续受益供给侧改革红利。2018年前三季度行业仍处于较高景气周期，以氮肥为例，因小产能逐步退出市场，煤化工产品线醋酸、甲醇等品种盈利高企致使氮肥供给下降，前三季尿素均价同比上涨23%，同期动力煤价格仅上涨5%， 使得盈利水平大幅提升 2019 年展望：油价震荡偏弱，供需端均将承压 2018年美国已陆续超越沙特与俄罗斯，成为全球第一大原油生产国，11月美国原油日产量维持在1170万桶的历史高位。整体而言，2019年国际原油市场供需格局弱于2018年，油价将震荡偏弱，化工行业涨价行情将难以重现。 

2019年行业供给将显著增加，供给端压力加大。2018年1-10月化学原料及化学制品制造业累计固定资产投资增速为2.8%，结束自2012年以来连续五年的下跌趋势。 2019 年投资策略：周期退潮，看好成长 化工行业ROE在15年触底后，自16年开始持续向上修复，2018 年前三季度行业整体扣非后ROE为8.04%，预计全年ROE为10%，已接近行业合理区间。 考虑到新产能周期已经开启，2019年行业供需格局转变将导致周期属性强的行业盈利水平同比下降，因此我们判断2019年行业整体机会将弱于2018年，表现将明显分化， 周期行情退潮。 

二、 原油市场机遇挑战并存，天然气迈入黄金发展期 

（一）原油供需弱平衡，短期承压，波动加剧。 石油兼具金融、政治、商品三重属性，其影响因素众多，油价短期走势往往会受到金融、库存、特殊事件、消息面、市场情绪等因素影响，而原油期货的市场表现又会左右油气生厂商的实际投资与生产，进而影响市场供给，两者相互交织影响。但其金融和政治属性往往阶段性改变其走势，特别是当前美国主导的美国优先、民族主义、逆全球化背景之下，地缘政治波动加剧。 

三、 农化：转型服务为大势所趋，市场加速向头部集中 （一）国策聚焦乡村振兴，农化企业盈利将恢复增长 2018年一号文件将乡村振兴、农民 增收提升到前所未有的高度。粮食价格指数也自2017年开始触底反弹，预计粮食价格将稳中趋涨，利好上游农化行业，现代农业服务加速推广具备坚实基础。2019 年我们重点看好加速布局现代农业服务的复合肥龙头企业，以及产品供需仍处景气周期、业绩成长确定性高的农药龙头。 （二）农药行业将持续高景气 2017-2018年受益供给侧改革加速，盈利加速增长，主要因环保不达标产能退出市场，供应紧张导致原药价格持续上涨。我们预计2019年农药行业将继续高景气，主要因环保政策下半年开始对之前的“一刀切”开始纠偏，但并不意味着全面放松，在近期环保污染事件仍频发的大背景下，预计2019年行业环保核查仍将维持高标准。更多有关纯碱的相关内容请访问我们的网址：www.lv-hua-gai.com。